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摘要: 文 唐郡编辑 刘肖迎继平安好医生后,中国平安孵化的又一只“独角兽”准备上市。截至2019年9月30日,中国平安为公司提供的短期借款本息余额仍高达12亿元,约占同期短期借款的4成。今年3月,中国平安联席ceo陈心颖曾公开表示,公司旗下11家独角兽公司,“2家上市,3家刚刚融资完,资本是充足的,所以暂不考虑ipo”。03独立性存疑上文已经提到,中国平安及其旗下另一独

「星球国际会员登陆」平安又一独角兽要上市!3年净亏28.5亿,大股东都是自己人

星球国际会员登陆,​文 ✎ 唐郡

编辑 ✎ 刘肖迎

继平安好医生后,中国平安孵化的又一只“独角兽”准备上市。

纽交所官网信息显示,中国平安旗下金融壹账通将于北京时间12月13日挂牌上市。

就在挂牌前一天,金融壹账通第三次修改招股书,宣布将adr(美国存托凭证)发行规模由3600万股缩小至2600万股,同时将发行价区间由12—14美元下调至9—10美元。

此举不仅导致公司ipo募资规模接近腰斩,公司整体估值也降低至36亿美元左右,较其最近一次融资时高达75亿美元的估值减少一半以上。

值得注意的是,招股书宣称中国平安海外保险(控股)有限公司有意购买本次发行的不超过1亿美元adr,约为其最高发行额的三分之一。

金融壹账通脱胎于中国平安的金融科技部门,与陆金所、平安好医生和平安医保科技并称为平安旗下“四大独角兽”。

背靠中国平安强大的资源,金融壹账通不到5年即获得3700家金融机构客户,产品覆盖中国全部大型商业银行、99%城商行和46%的保险公司,发展顺风顺水。光鲜的获客数据之下,是其对中国平安输血的高度依赖和亏损规模的持续扩大。

优势和缺陷同样明显,巨头旗下的金融科技公司成色几何?

01

平安奶大的公司

脱胎于金融巨头中国平安,吃的却是技术这碗饭。

2015年,中国平安将内部的金融科技部门单独成立一家公司,专注于金融技术研发,旨在为金融机构提供各类数字化技术解决方案。

截至目前,金融壹账通已形成50多个基于云端的模块化产品和2400多个标准化api接口,构成了面向银行、保险和资产管理等金融机构的12大技术解决方案。

这些解决方案包括数字零售银行、零售风险管理、保险销售管理、资产管理系统等,几乎覆盖了金融机构从销售营销、产品研发、风险管理、客户管理到技术基础架构等全部业务范围。

招股书显示,金融壹账通已经服务约3700家金融机构,覆盖我国全部大型商业银行,99%的城商行和46%的保险公司。其中,每年支付金额超过10万元的高级客户数量达到221名。

随着客户数量增加,公司收入规模也迅速膨胀。2019年前三季度,金融壹账通总收入达15.5亿元,规模约为2017年全年收入的3倍。

毫无疑问,金融壹账通的飞速发展得益于中国平安从资金到技术的全方位输血。

2017年、2018年和2019年1—9月,中国平安分别为金融壹账通提供人民币15亿元、42亿元和23亿元的现金贷款。截至2019年9月30日,中国平安为公司提供的短期借款本息余额仍高达12亿元,约占同期短期借款的4成。

技术层面上,金融壹账通过去、现在甚至未来都将持续依赖于中国平安。

当前,公司正与中国平安三家子公司开展技术合作,后者向公司提供了包括平安金融云在内的各项技术基础架构、技术支持和维护。

2017年、2018年和2019年1—9月,中国平安向公司提供的包括技术支持在内的服务价值分别为3.6亿元、6.8亿元和1.9亿元。

不仅如此,中国平安为金融壹账通提供了大量可靠的技术应用场景资源,许多创新解决方案都是率先在中国平安内部启动和测试。

中国平安也是公司最大的客户。2017年和2018年,中国平安及其旗下陆金所是金融壹账通最大的2个客户,二者合计为其共贡献了7成左右的收入。

02

“早产儿”难断奶

值得注意的是,金融壹账通ipo或许是个临时决定。

今年3月,中国平安联席ceo陈心颖曾公开表示,公司旗下11家独角兽公司,“2家上市,3家刚刚融资完,资本是充足的,所以暂不考虑ipo”。而sec官网显示,金融壹账通于今年7月15日注册,11月13日披露f-1文件。

从不打算ipo到注册ipo文件,间隔时间不到半年,金融壹账通极有可能是在某种权衡下被迫提前上市的“早产儿”。无论外部环境还是内部各项数据指标,都印证了这一点。

先从外部来说。尽管起步时间不长,但金融科技已经是一个竞争异常激烈的领域,传统金融机构的附属技术部门、互联网巨头和传统it公司都试图分一杯羹。

与此同时,金融机构的付费意愿明显尚处于培育阶段。

截至2018年年底,金融壹账通客户数量(不包括中国平安)为3493个,按数量计是国内最大的金融科技服务公司。其中,2692个是非付费客户,付费率仅约2成;每年支付10万元以上的高级客户只有221个,连1成比例都不到。

因此,尽管获得了大批金融机构客户,金融壹账通的毛利率水平却不怎么高。2017年、2018年和2019年1—9月,其毛利率分别为17.08%、27.49%和32.61%。

但公司在研发、营销等方面的开销却非常高。同期,公司研发费用率分别为92.32%、32.49%和41.26%,高于毛利率,意味着公司开展业务获得的毛利润连研发费用都覆盖不了,盈利根本无从谈起。

金融壹账通将自身发展分为4个阶段,第一阶段是平台孵化阶段,当前已经完成;第二阶段是用户拓展;第三和第四阶段分别是提高毛利率和获取规模利润。

金融壹账通当前尚且处于用户拓展的早期阶段,运营成本高、收入少,公司势必在相当长一段时间内面临亏损。2017年、2018年和2019年1—9月,公司分别实现净亏损6.1亿元、11.9亿元和10.5亿元,不到三年累计净亏损28.5亿元,且亏损呈扩大趋势。

有业内人士认为,这或许也是该公司选择赴美上市的原因,美股对盈利要求相对宽松。

外界无从得知金融壹账通提前上市的原因,但可以确定,就算独立上市,公司也无法“断奶”,其上市后的独立性存疑。

03

独立性存疑

上文已经提到,中国平安及其旗下另一独角兽陆金所是金融壹账通最大的两个客户,二者合计贡献了其7成左右的收入。

关联交易本身无可厚非,但当关联交易收入占比过半,这件事情就值得商榷了。这种情况下,调节金融壹账通的利润数据变得易如反掌,其财务数据可能无法体现出真实的盈利能力。对于上市公司的中小股东来说,这并非什么好事。

从经营角度来说,存在关联交易输血的情况下,公司就像在温室中参与竞争,初期可能优势明显,长期下来却很难说。

一个典型的例子是平安好医生。同为平安旗下“四大独角兽”之一,该平台上线4年,至今仍在亏损。该公司2018年年报显示,前5大客户均为中国平安关联方,由此一度招致二级市场做空攻击。尽管平安对此严辞反驳,但平安好医生严重依赖中国平安导流仍然是公认的事实。

除与主营业务相关的关联交易外,公司与中国平安间还存在不少与经营无关的往来交易。

招股书显示,金融壹账通曾为中国平安及其联营公司提供1500万元至2亿元不等的贷款和委托贷款。此外,公司曾将大量现金用于投资中国平安发行的理财产品,2018年末该数据一度高达25.4亿元。

一家技术服务公司对外放款,用大量现金投资理财产品,确实有些违和。

实际上,一切的根源都体现在股权结构上。

表面来看,金融壹账通只是中国平安的联营公司,后者仅通过bo yu limited持股39.8%。但其持股50%的第一大股东sen rong limited实际上是由中国平安的高管控制,实际控制权可以追溯到中国平安的高管王文君和窦文伟,二人同样也是平安好医生的实际控制人。

也就是说,金融壹账通两个最大股东都是自己人,其与中国平安之间实际上的从属关系牢不可破。一方面,这方便其获得中国平安源源不断输入的资源;另一方面,金融壹账通也将永远作为平安金融版图的一角存在,服务于整体安排,而非独立发展。

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